深入分析代幣解鎖對於價格的影響

代幣解鎖對於價格的影響

1. 解鎖對於價格的理論影響

1.1 代幣解鎖普遍將導致代幣價格下跌

理論上來說，解鎖後，代幣的流通量會增加，在沒有利空利多事件的趨勢下，代幣市值不會變化。增加的流通量將會稀釋代幣價格，使代幣價格出現下跌。

DYDX代幣解鎖路徑

在2023 年 1 月，dYdX宣佈將原本計劃於 同年2 月 3 日解鎖 1.5 億枚代幣（當時價值超 2 億美元），推遲至 12 月 1 日，消息宣佈後 DYDX 漲幅近 25%，隔日再漲近 20%，一路暴漲。

DYDX價格走勢

而到了12月2日實際解鎖日後，dYdX價格進入陰跌。而同時期BTC正因BTC ETF即將推出進入牛市通道，市場處於看漲情緒中。DYDX 在此次解鎖的代幣佔總流通供應量的 81.63%，其中 8319 萬枚 DYDX 解鎖給投資者，佔解鎖份額的 55.5%，解鎖代幣佔比大。

而之後dYdX受市場帶動，於3月突破11月高點後，進入了看跌通道中。即使dYdX的應用鏈產品dYdXChain在這一時期內上線，但也並沒有改變代幣的頹勢。

ARB代幣的解鎖路徑

Arbitrum將於2024年3月16日解鎖當時價值約12.4億美元的11.1億枚ARB代幣。解鎖量相當於該代幣流通量12.75億的87%，佔比較高。

ARB的價格走勢

而從價格走勢上來看，ARB在本輪解鎖前的一週多頭已經衰減，並在解鎖後進入了明顯的下跌趨勢中。而與BTC的相對走勢則更弱。

不同於其他的公鏈代幣，ARB和OP等其他L2代幣一樣，並不能作爲鏈上燃料費。所以代幣效用層面上先天落後於SOL、BNB等能作爲燃料費的代幣。這也說明了，代幣解鎖對於價格影響的權重會更高。

1.2 代幣解鎖量佔流通比越大，對價格的負面影響越大

在1.1的基礎上。如果當代幣解鎖佔當前流通比越大時，市值不變，那麼價格被稀釋的將越嚴重。

SUI代幣的解鎖路徑

上述解鎖路徑是代幣SUI的路徑。可以看到在在2024年4月3日左右，Sui於 4 月解鎖了 11億枚左右的SUI代幣，幾乎與彼時流通量（12億枚）持平，顯著高於先前的幾次解鎖量。

SUI的價格走勢

SUI憑藉優秀的基本面和代幣效用，使得原先的低量線性解鎖並沒有明顯的幅面效果，SUI一路上漲。但是在4月的解鎖之後，SUI回吐大部分上漲利潤，並且經歷了4個月左右的下跌。這也反映了在同一種代幣上，解鎖量的越大，對於價格的幅面影響越大。

1.2.1 空投

作爲較爲特殊的一種解鎖方式。空投往往時在TGE後第一次解鎖行爲。解鎖量接近甚至等於代幣的流通量。所以在空投後價格下跌普遍會較爲劇烈且影響時間久。

雖然對於代幣空投後價格下跌會有其他重要原因，比如持有者成分。但仍有一定原因是基於這個論點，而對代幣產生更大的負面影響。

EIGEN代幣的價格走勢

無論是創新還是對於後續以太坊的發展而言，EigenLayer都是公認的再質押賽道龍頭。在今年十月初正式開放空投交易（在此之前Eigen代幣已經完成空投，但處於不可交易狀態）。但開盤後在市值接觸$800m後,開始回落至當前$470m。該市值顯著小於其他賽道的龍頭位置。在整個交易過程中，幾乎所有的拋壓都是源自於空投，即首次代幣解鎖。由於是首次空投和TGE基本同步，所以預期說是空投對於價格的影響，不如說是對於市值和估值差的影響。

除了伴隨TGE的首次空投外，之後的空投作爲解鎖方式的一種，對於代幣價格仍會有負面影響，邏輯上與爲2.1描述的情況。

1.3 解鎖代幣中以投資人、團隊爲主的，對價格的負面影響大

代幣的經濟模型中有投資者、社羣、團隊、金庫等不同的主體。其中作爲保護投資者利益的方式之一，投資者和團隊代幣份額的解鎖發生在TGE後，許多都有一年以上的鎖倉期，且佔比大。所以當投資者和團隊的代幣解鎖後產生的價格下跌往往大於社羣等散戶主體。

AEVO代幣的解鎖路徑

Aevo由鏈上結構化產品 Ribbon Finance 推出。 Ribbon Finance 此前曾發行了代幣 RBN。

在AEVO TGE後不久，有人在Token Unlocks（現在tokenomist）發現AEVO將在5月15日出現一次天量解鎖，代幣解鎖量相當於彼時流通量的7倍之多，且解鎖代幣的持有者主要是以第一輪投資者和團隊爲主。

AEVO的價格走勢

消息擴散後，AEVO向下突破了維持一週震盪的2.86美元，並在短短几天內一路下跌至5月15日的1.60美元附近，跌幅爲-44%。

雖然在此之後，Aevo團隊出來澄清，表示AEVO的所有代幣仍將按原先計劃的有RBN代幣1:1轉換而成。但這次的烏龍事件足以證明團隊、投資人的代幣解鎖的潛在影響之大。

1.4 對價格的實際影響往往在代幣解鎖發生前

在代幣解鎖前，持有者往往會通過出售代幣或者建立空頭頭寸來避免承受解鎖帶來的損失。這樣會產生拋壓，引起價格的下跌。

回顧上文提到的代幣解鎖案例，可能處於不同的加密週期中，但幾乎所有案例中，在代幣正式解鎖時，拋壓已經處於較大水平。這是可以被解釋的，因爲代幣持有者爲了規避解鎖帶來傷害，從而建立空頭頭寸建立對沖而產生的拋壓。

2. 實際情況中的偏差

2.1 籌 碼集中於做市商以及項目方

WLD代幣的解鎖路徑

在今年7月，Worldcoin($WLD)進入解鎖週期。總計 23.8 億枚 WLD（約 55.45 億美元）將在接下來的四年內線性解鎖，預計每日解鎖約 163 萬枚。雖然是線性解鎖，但彼時WLD的流通供應量不到1.9億美元，接近12倍的流通代幣將在4年中進入流通，這依然是非常大的佔比。

WLD的價格走勢

但在價格方面，長期對BTC處於劣勢的WLD，在代幣前一週開始大幅拉昇，3日價格漲幅接近80%。許多通過解鎖事件驅動的空頭交易者被爆倉。

其中一部分原因可能來自於Worldcoin在當時宣佈大幅延長本輪代幣解鎖時間。使得WLD在本輪解鎖中每以特定時間中解鎖量進一步減少。價格的反彈也印證了上文提到的解鎖速率對於價格的影響。

但對於WLD代幣而言，沒有實際效用，且整個AI賽道並未出現集體性上漲，WLD如此突然的暴漲讓市場“匪夷所思”。

Wintermute於7月14日對WLD的交易記錄

從鏈上交易來看，根據Arkham所示，在從7月14日至7月17日的上漲過程中，作爲WLD的做市商之一的Wintermute，從Uniswap頻繁轉入WLD代幣，10頁交易記錄中幾乎清一色的以轉入爲主。做市商在代幣解鎖階段扮演者重要的角色，影響代幣的重新定價。

結語

從過往的數據以及邏輯上來說，代幣解鎖會使代幣的流動量上升，在市值不變的情況下，流通量增多，導致代幣價格出現下跌，或者說的更爲專業一點，解鎖代幣相對於BTC或者解鎖代幣相對於賽道代幣的價格走勢會在解鎖前後表現更差。但實際情況中，影響代幣價格的因素還有市場情緒、基本面、做市商行爲等。所以在交易過程中需要結合各類信息進行判斷，並且制定更爲合適的策略。

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