牛市中的以太坊：被低估的藍籌，還是漸漸失速的巨人？

作者：Frank，PANews

隨着牛市進入到山寨季，留給ETH的時間似乎不多了。從2023年末開始這一輪的上漲週期，ETH的表現一直備受關注。但似乎ETH在最近一年的時間裏表現得有些不及預期。最直觀的，從漲幅上來看，自2023年10月至今，最大漲幅爲170%，在4000美元關口反覆磨蹭未能實現大幅度突破。另一邊，BTC的同期最大漲幅超過300%，SOL的漲幅超過1300%。許多人認爲ETH所代表的是山寨季的機會來臨，但隨着近期多個老牌山寨幣在短期內大幅上漲，ETH的勢能卻明顯不夠。

公鏈一哥以太坊，從客觀的數據上來看，是被市場低估還是正常發揮？廉頗老矣，尚能飯否？

鏈上數據原地踏步一年

從鏈上數據來看，PANews能明顯的觀察到以太坊在最近一年的時間裏，說不上下滑，但至少沒有什麼顯著的增長。

日均交易筆數是非常重要的活躍度指標，打開近一年以太坊日均交易筆數圖表，能夠看到一張像心電圖一樣穩中略有起伏的波動線。在2023年12月8日，以太坊主網的總交易量爲118萬筆，而經過一年的時間，2024年12月8日，這一數據爲122萬筆，幾乎持平。而在這一年間，僅有2024年1月曾短暫增長到196萬筆。而其他的時間基本都維持在100萬筆到130萬筆之間。

而Gas費的走勢則更加明顯的能感受到鏈上活躍度的情況。在2023年末到2024年初，以太坊的Gas費水平還處於較高的水平，平均在40Gwei以上，最高時能夠達到100Gwei左右。而隨着Solana等新公鏈的崛起，能夠在圖表上明顯的看到以太坊Gas費用的降低，尤其是7~9月，最低的時候僅爲0.3Gwei。即便是近期有所回升，但總體也維持在20Gwei以下徘徊。當初，Layer2們高歌猛進，其主要原因就是以太坊主網的Gas費太貴了。到如今，以太坊的Gas終於降下來了，但似乎用戶不知道去了哪裏。或者說，隨着用戶的出走，以太坊才真正的降了下來。

而活躍地址方面，也與簽署日均交易筆數的曲線模式基本類似。據以太坊瀏覽器的數據顯示，每日活躍的以太坊地址數和ERC20地址數都沒有什麼增長，數據水平與牛市啓動前基本一致。

用戶流向L2，資金留在L1

以太坊的用戶具體流向了哪裏？從每週的鏈上活躍度數據來看，在一年前的同期時，以太坊的鏈上活躍地址數約佔所有Layer2的50%左右，而隨着時間推移，到當前的數據，可以看到Layer2的活躍地址數在整體上呈上漲趨勢，而以太坊主網的活躍地址數比例約佔Layer2總體的24%左右。

單獨看每條鏈的表現，2023年12月份，以太坊主網是活躍度最高的鏈，佔比約爲32.48%，到2024年12月，最活躍的鏈已經變爲Base，佔比上升至50%，以太坊主網爲第二名19%，Arbitrum第三，佔比9.2%。

但在TVL方面，以太坊主網似乎仍是大戶的第一選擇。從鏈上鎖定的穩定幣總金額來看，以太坊主網在去年12月份的佔比約爲95%左右，目前佔比略有下滑，但仍佔到91%左右。而且TVL數據也幾乎是以太坊主網在近一年來唯一明顯上漲的數據。2023年12月份，以太坊主網的TVL量約爲288億美元，截至2024年12月份，該數據上漲到775億美元左右。增長幅度約爲2.69倍，這一數據的增長率也超過了以太坊價格的增長率，這也與牛市下資產價格上漲有關。在Layer2當中，Arbitrum和Base的穩定幣TVL排名第二和第三。

在收入方面，以太坊主網也是以太坊生態內最賺錢的一條鏈。近一年來，以太坊的收入佔比始終保持在80%以上，截至12月8日，該數據爲92%。Base鏈在今年開始成爲收入第二高的以太坊生態鏈。

而以太坊的市值也始終保持在98%左右，儘管鏈上活躍度有所下降，但市值的佔比似乎總體和TVL佔比保持了高度一致。另外，從整個加密市場的佔比來看，以太坊的市值佔比確實在一年內不斷下降，目前的比例僅爲13.4%左右。

 

但結合TVL的增長來看，多數的大資金仍選擇將資金放在以太坊主網上。對比總TVL和活躍用戶數量的比值，以太坊主網這一數據爲17.87萬美元，Base約爲3315美元，Solana約爲1972美元。從這一點來說，以太坊的單個用戶含金量仍保持全網最高的水平。

Uniswap的出走或成更大隱憂

從各項數據來看，Uniswap目前仍是以太坊無可爭議的最大應用。用DEX的活躍度來看，UniswapV2和V3合計佔到以太坊主網97%以上的交易量。在以太坊的燃燒排行榜上，Uniswap也長期佔據榜一位置，截至12月9日，近30天內Uniswap共燃燒6372個以太坊，而以太坊轉賬則僅燃燒了4594個。

一旦Uniswap將大多數的交易活動轉移至自建的Unichain上，以太坊主網的活躍度和燃燒數量或又將下降一個量級。據福布斯報道，隨着Uniswap過渡到自己的鏈上，以太坊網絡上的驗證者可能會損失每年約4億至5億美元的收入。但比這經濟損失更嚴重的是，這威脅到了以太坊作爲一種通縮貨幣的基本敘事。Uniswap的通用路由器是消耗gas費的第一大賬戶，佔以太坊gas費的14.5%，相當於銷燬了價值16億美元的以太坊。

彙總上述的指標表現來看，能夠總結出以下一些特徵。以太坊主網近一年的鏈上的網絡活躍度並無增長，並且在整個以太坊生態當中的佔比也逐漸下降。這一點至少說明新增的用戶基本都選擇了其他的Layer2或其他的公鏈（畢竟Solana、Sui、Aptos等新興公鏈在這些數據上是保持高速增長的）。

因此，迴歸到最初話題，以太坊的基本面是否發生了大的轉變？或者ETH的價格是否被低估？綜合以上數據來看，以太坊主網似乎正在轉型成爲大戶和主力的資金沉澱池，而即便是Gas費有了大幅度下降，在手續費和交易速率方面仍和Layer2或其他公鏈無法競爭。因此，以太坊主網明顯已不是小散戶的俱樂部，對於當下熱門的MEME等賽道，也不在具有社羣人數優勢。而更適合那些頻率要求不高，資產安全性要求更高的玩家。從這個角度來看，我們只能說太坊主網的生態角色正在發生轉變，流動性和安全性成爲以太坊主網最後的護城河。

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