灰度：比特幣在10萬美元附近震盪，牛市結束了嗎？

grayscale 研究：比特幣牛市是否結束？深入分析市場週期與關鍵指標

摘要

Grayscale Research 分析了比特幣的歷史價格週期，發現其價格波動並非完全隨機，而是呈現出明顯的四年週期模式，包含持續的升值和貶值階段。 然而，隨着加密貨幣市場日漸成熟，以及監管環境的演變，這種四年週期模式可能不再完全適用。 目前，各種鏈上指標顯示，市場處於牛市中期，但尚未達到歷史峯值水平。 只要基本面（如應用採用率和宏觀經濟環境）持續利好，牛市可能延續至2025年甚至更久。

比特幣價格並非隨機遊走，而是展現出統計動量：漲勢往往延續漲勢，跌勢亦然。長期來看，比特幣價格週期性地圍繞歷史上升趨勢波動（圖1）。

圖 1：比特幣價格週期性波動

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雖然每個價格週期都有其獨特的驅動因素，且未來回報難以完全預測，但研究歷史週期有助於理解比特幣的典型行爲模式，併爲風險管理提供參考。 隨着比特幣的成熟和更廣泛的採用，以及減半事件影響的減弱，其價格週期性可能發生改變甚至消失。

動量測量與指標分析

圖2和圖3展示了比特幣在過去四個週期升值階段的價格表現。 早期週期持續時間較短，漲幅巨大；而近期的週期持續時間更長，漲幅相對較小。 當前週期已持續兩年多，漲幅約爲6倍，與前兩個週期走勢較爲接近。

圖 2：當前比特幣走勢與過去週期對比

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圖 3：比特幣歷史價格週期數據

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除了價格表現，投資者還可以利用多種鏈上指標來評估牛市階段。例如：

• MVRV比率: 衡量比特幣市值與其實現價值的比率。歷史數據顯示，該比率在每個週期都達到至少4，而目前僅爲2.6，暗示牛市仍有潛力。

圖 4：MVRV比率

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• 鏈上活躍比特幣比例: 衡量過去一年鏈上交易的比特幣數量佔總自由流通供應量的比例。歷史數據顯示，該比例在升值階段達到至少60%，而目前約爲54%，表明可能會有更多比特幣在鏈上交易。

圖 5：鏈上活躍比特幣比例

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• 礦工資本比率 (MCTC): 衡量礦工持有的比特幣價值與其通過區塊獎勵和交易費獲得的比特幣累計價值的比率。歷史數據顯示，當該比率超過10時，價格通常會達到週期峯值，而目前約爲6。

圖 6：礦工資本比率

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這些指標雖然不能完全預測未來，但綜合來看，其當前水平低於歷史峯值水平，暗示牛市可能持續。

超越比特幣：更廣泛的市場視角

除了比特幣自身指標，更廣泛的加密貨幣市場信號也至關重要。 比特幣的主導地位（比特幣在加密貨幣總市值中的佔比）在過去兩個週期中，在牛市開始兩年左右達到峯值（圖7）。 目前比特幣主導地位開始下降，這可能預示着市場週期進入後期。

圖 7：比特幣市場主導地位

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其他值得關注的指標包括：

• 融資利率: 反映了投機者對槓桿的需求。 目前融資利率爲正值，但低於歷史高點。

圖 8：融資利率

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• 山寨幣未平倉合約 (OI): 反映了山寨幣市場的投機性持倉量。 近期山寨幣OI雖然有所下降，但仍處於較高水平。

圖 9：山寨幣未平倉合約

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結論

加密貨幣市場已日趨成熟，其發展軌跡與早期階段有所不同。 美國市場對現貨比特幣和以太坊ETP的批准，以及潛在的監管清晰度，都可能改變歷史的四年週期模式。 然而，價格動量依然存在，鏈上指標和山寨幣市場數據可以爲風險管理提供參考。 目前，各種指標顯示市場處於牛市中期，只要基本面持續向好，牛市可能延續至2025年及以後。

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