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摘要
穩定幣使用“掛鉤”機制維持穩定的價格。
穩定幣可以是有抵押的（由法幣、加密貨幣或大宗商品提供支持），也可以是無抵押的（由算法調節）。
2022年的UST、2023年的USDC和DAI以及2023年的USDR等歷史實例，都說明了維持掛鉤的脆弱性和複雜性。
什麼是穩定幣掛鉤？
穩定幣是一種具有相對穩定的價值的加密貨幣資產。加密貨幣的價格通常具有波動性，而穩定幣是專門爲對沖價格波動而創建。
穩定幣使用“掛鉤”保持穩定性。“掛鉤”就像價值的錨。正如各國爲保持其貨幣穩定性可能將價值錨定到另一個國家的貨幣上一樣，穩定幣也可以如此。許多穩定幣，如USDT和DAI，其目標都是等值於1美元。
穩定幣脫鉤會造成什麼影響？
當穩定幣不再能以其預定掛鉤的價值進行交易時，則稱爲“脫鉤事件”。多年來，穩定幣已發揮了巨大的效用，目前日成交量達數十億美元。
這就是脫鉤事件可能會產生深遠影響的原因。我們將在後文研究穩定幣脫鉤的歷史實例。在此之前，我們先來看看穩定幣是如何控制其掛鉤的。
穩定幣如何維持其掛鉤？
穩定幣通常分爲兩類 – 抵押穩定幣和無抵押穩定幣。
1.抵押穩定幣
目前流通的大多數穩定幣都是抵押穩定幣，這意味着其價值由其他資產支持。這類穩定幣須由法幣、其他加密貨幣或黃金等大宗商品支持或“抵押”。在這種情況下，理論上發行的每種穩定幣都應有相應的資產作爲儲備金。
具體機制如下：
法幣抵押：流通中的每種代幣都應由等額的法幣支持，例如美元。因而發行的每一枚穩定幣都應能贖回爲標的資產。FDUSD和USDT就是法幣抵押穩定幣。
加密貨幣抵押：這類穩定幣由一種或一籃子加密資產超額抵押。也就是說，作爲抵押品持有的加密貨幣要高於穩定幣的價值，從而爲潛在的價格波動提供了緩衝。DAI和crvUSD就是加密貨幣抵押穩定幣。
大宗商品抵押：這類穩定幣錨定黃金等大宗商品的價格。這類代幣或可對沖通貨膨脹或大宗商品風險。Pax Gold (PAXG)是由黃金支持的大宗商品抵押穩定幣。
注：雖然穩定幣項目經常就其儲備和掛鉤機制進行聲明，但此類聲明的可證實性和準確性可能會有所不同。因此，重要的是要謹慎行事，並知曉抵押水平可能不總是與其所聲明的水平百分百一致。
2.無抵押穩定幣
無抵押穩定幣（也稱爲算法穩定幣）使用編碼算法和智能合約根據市場需求自動調節其供應，從而確保穩定幣的價格保持接近其掛鉤水平。
如果價格跌至其追蹤的法幣的價值以下，則算法會減少其流通供應，以推動價格回升。相反，如果價格高於該法幣的價值，則會將新代幣投入流通中，降低穩定幣的價值。TerraUSD (UST)是一種算法穩定幣。
那麼，當這些穩定幣脫鉤，並以低於市值交易時會有什麼影響？我們來看一些示例。
穩定幣脫鉤的歷史實例
以下是一些不堪回首的穩定幣脫鉤事件。
2022年5月 - UST
2022年5月，加密貨幣領域經歷了一場歷史性事件，Terra的UST穩定幣失去了掛鉤。在此事件之前，Terra的原生代幣LUNA是全球第八大代幣，市值達400億美元。此次脫鉤導致UST和LUNA幾乎一文不值，引發了“加密貨幣傳染效應”，即導致衆多與Terra相關的加密項目和企業面臨重大損失的連鎖反應。在此動盪時期，Tron的USDD和Near Protocol的USN等其他穩定幣也在恢復平價之前暫時脫鉤。
2023年3月 - USDC和DAI
2023年3月，因硅谷銀行(SVB)、簽名銀行(Signature Bank)和Silvergate Bank三家銀行倒閉，兩大領先穩定幣USDC和DAI脫鉤。USDC發行方Circle透露，用於抵押穩定幣的33億美元現金儲存在SVB，導致USDC暫時脫鉤，一天之內下跌了12%以上。
DAI也經歷了價值波動，主要是因爲當時其抵押品儲備金中有一半以上都和USDC及其相關工具掛鉤。不過當美聯儲宣佈將支持銀行的債權人時，情況趨於穩定，USDC和DAI各自回到了掛鉤狀態。
事件發生後，這兩種穩定幣都調整了其儲備構成，USDC主要將其現金儲備存放在紐約梅隆銀行，DAI將其儲備分散到多種穩定幣中，並增加其現實世界資產的持有量。
2023年10月 - USDR
USDR，即Real USD，是由Tangible（其原生代幣爲TNGBL）於2022年發行的穩定幣。該穩定幣與美元掛鉤，旨在將代幣化房地產和DAI穩定幣的組合作爲抵押品。
USDR還有一個自動再抵押機制，從租戶處收取的租金收益的一半會自動轉入金庫。這原本應該是掛鉤穩定機制。不幸的是，儘管採取了這些穩定措施，USDR還是於2023年10月11日脫鉤。
當時發生的事件：
10月11日，USDR贖回請求激增，總額最終達1,000萬USDR。
此次大規模的贖回請求用盡了USDR金庫中的所有流動性DAI穩定幣儲備。
由於剩餘的抵押品是流動性不足的代幣化房地產儲備，因此Tangible團隊無法立即滿足贖回請求。
隨着代幣脫鉤，這種緊急的流動性緊縮會導致USDR持有者產生恐懼、不確定與懷疑(FUD)情緒。
據獨立研究人員和USDR社區成員稱，USDR用作抵押品的代幣化房地產使用的是ERC-721代幣標準，該標準的靈活性不如常用的ERC-20代幣。由於ERC-721代幣無法輕易拆分，因此很難及時贖回。
結語
在動盪的加密貨幣世界中，穩定幣所保證的穩定性一直是投資者的重要避風港。然而，過去的事件已經證明，這些穩定幣無法完全規避挑戰。UST和USDR的大規模脫鉤事件表明，穩定幣也容易受到外部金融壓力和固有的設計缺陷的影響。與投資金融市場上的任何其他產品一樣，在承擔風險前，請務必自己做好研究。
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