ZEN逆勢連漲3日並翻倍，“灰度效應”再次顯現？

grayscale近期推出optimism和lido信託基金，旗下sui和zen信託基金也逆勢上揚。但grayscale信託基金是否爲藍籌幣集合？長期投資是否盈利？本文將分析grayscale旗下26支加密信託基金的投資回報，爲您解讀。

Grayscale加密信託基金概覽

Grayscale是一家成立於2013年的數字資產管理公司，致力於爲投資者提供合規的加密資產投資渠道。作爲全球最大的加密資產管理公司之一，其管理着數十億美元資產。目前，Grayscale已推出26支加密信託基金。

Grayscale信託基金允許投資者間接持有比特幣、以太坊等加密貨幣，無需直接管理。每支基金對應特定加密資產，例如GBTC（Grayscale比特幣信託基金）和ETHE（Grayscale以太坊信託基金）。投資者可在公開市場買賣這些基金份額。

除了單幣種基金，Grayscale還提供多元幣種組合基金，具有重要的投資參考價值。Grayscale加密信託產品週期主要分爲三階段：

• 私募階段 (PRIVATE PLACEMENT): 合格投資者可參與投資，初始股票持有期通常爲一年。例如Grayscale Sui Trust和Grayscale Lido DAO Trust。
• 公開報價階段 (PUBLIC QUOTATION): 所有投資者均可參與，但由於缺乏持續回購計劃，交易價格可能與標的資產價值存在溢價或折價。例如MANA、GLNK、DEFG等。
• SEC報告階段 (SEC REPORTING): Grayscale是首批向美國證券交易委員會(SEC)報告的加密資產管理公司。此階段產品透明度更高，並接受更嚴格的監管。例如ETCG、ZCSH、HZEN等。

長期投資回報率低於預期

報告顯示，Grayscale在2020-2021年牛市期間對加密市場影響顯著，大量機構投資者湧入。然而，除比特幣外，其他代幣長期投資回報率普遍低於比特幣，難以跑贏BTC。

我們對比了Grayscale推出信託時的代幣價格與12月23日的價格，數據顯示，Grayscale推出信託的時間點多集中在2018年和2021年的牛市階段性高點或後半程，這可能與基金推出週期和市場成熟度有關。今年12月Grayscale再次集中推出信託，能否打破這一循環，仍需觀察。

長期來看（包括BTC、ETH），僅約48%的代幣呈現正投資回報，低於50%的隨機概率。投資回報率也遠低於比特幣，長期呈現負期望值(EV)。

短期內，部分Grayscale代幣曾表現出色，但多發生在其推出之前。即使XRP反彈，也未突破歷史高點；ZEN連漲三日後回報率僅維持在18%左右。即使明星代幣推出後達到高點，7年年化收益率也低於10%。然而，建倉時機對投資回報影響巨大，熊市抄底的Grayscale概念幣幾乎都能跑贏牛市平均漲幅。目前一些尚未明顯波動的標的，或許會在來年獲得不錯的漲幅。

Grayscale持倉代幣在不同市場週期具有不同指示意義，因此，Grayscale的選幣策略確實值得關注。

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