“VC 幣”之爭：從 BERA 代幣看加密項目代幣分配困境

原文標題：《The Funding: Why 'VC coins' like BERA are facing backlash》

Berachain近期推出的BERA代幣再次引發了關於“VC幣”（即早期風投持有大量代幣分配的項目代幣）的熱議。批評者質疑BERA代幣分配中投資者和內部人士所持比例過高，以及這種分配模式對其長期價格走勢的影響。類似的擔憂也出現在其他風投支持的項目中，例如Aptos、Sei Network和Starknet。業界正在重新審視這些代幣分配機制是否真正利於長期發展，抑或僅僅是爲早期投資者帶來鉅額收益。

全面稀釋估值（FDV）並非項目估值的最佳指標

針對此類項目持續爭議的原因，多位業內人士表達了自己的看法。Dragonfly Capital普通合夥人Rob Hadick認爲，項目受到的批評程度與空投參與者和早期用戶是否獲利直接相關。他指出，BERA代幣的表現未能達到許多交易者的預期，從而導致負面情緒蔓延。“如果代幣表現更好，Twitter上的輿論可能截然不同。”

目前，隨着多款風投支持的代幣表現低迷，市場對其分配方式的擔憂日益加劇。許多交易者認爲，這些代幣的低流通量和高FDV是主要問題。加密對沖基金Split Capital創始人兼首席投資官Zaheer Ebtikar表示，過多的風投資金推高了估值，導致高FDV，因爲基金需要部署有限合夥人的資金。但他預計，隨着風投融資放緩，融資規模將縮小，早期項目融資減少，估值方法也將重新評估。

對於FDV的爭議，Hadick持有不同觀點。他認爲FDV並非評估加密項目估值的最佳指標，因爲未來的代幣發行並非板上釘釘，任何新增供應都可能稀釋市場總值。他還指出，許多流動性提供者和基金會在代幣解鎖後獲得激勵，但當激勵結束時，他們可能不再持有代幣，從而加劇潛在的拋壓。

Hack VC（Berachain投資方）聯合創始人兼管理合夥人Ed Roman補充道，FDV實際上由市場決定，而非項目方決定，這意味着團隊無法控制FDV的高低——但他們確實可以控制代幣發行時的供應量。他指出，Berachain的21%流通量明顯高於其他區塊鏈項目，例如Starkware（7.28%）和Sui（5%）。

即便如此，Roman也承認，Web3項目在處理長期激勵方面仍有改進空間。他表示，許多Web2公司會在員工股票期權到期後提供新的股票獎勵，以保持員工積極性。同樣，他認爲加密項目可以引入基於代幣的激勵機制，以“更有可能創造持久價值”。

Hyperliquid：差異化產品和忠實社區的成功案例

與之形成對比的是，非VC幣項目Hyperliquid的HYPE代幣自11月發佈以來漲幅達140%，廣受好評。但Hadick認爲這種模式難以複製。Hyperliquid的成功源於其“極具差異化的產品和忠實的社區”，同時還投入了數百萬美元的自有資金——這些都不是大多數項目輕易能夠複製的。

Hyperliquid將其總供應量的31%分配給了用戶，通過空投增加了流通量。Tribe Capital普通合夥人兼董事總經理Boris Revsin指出，這種高流通供應量並非所有項目都能實現，因爲它們需要保留國庫資金用於持續的生態系統發展。他提到，即使是以太坊這樣通常被認爲最公平的Layer 1項目，也將其10%的供應分配給了團隊和基金會，另外40%用於生態系統發展和早期礦工。

Hadick建議，項目應專注於協議的長期健康發展，與核心社區保持一致，避免過度關注短期投機行爲。他強調，這類行爲無法爲協議帶來實際價值，只會導致代幣的短期波動，而非長期增長。

產品市場匹配並非成功的唯一因素

雖然一些風投支持的代幣在初期炒作後逐漸冷卻，但也有一些能夠保持長期價值。投資者認爲，這種差異往往取決於基本面、實際應用和市場需求。

Roman強調，區塊鏈項目在早期階段的真正吸引力應體現在其早期生態系統中。至於估值，市場最終決定其高度，因爲投資者會考慮未來的預期。“市場短期是投票機，長期是稱重機。如果團隊足夠強大，他們很可能會建立一個具有顯著吸引力和充滿活力的生態系統的協議。”

Berachain的匿名聯合創始人Smokey the Bera透露，Berachain的早期生態系統已經顯著增長，基於其區塊鏈構建的項目至今共籌集了超過1億美元的風投資金，用於打造一系列“從0到1的應用程序，這些應用在金融和文化方面都是新穎且優秀的”。他說，這些應用涵蓋了“所有種類的行業，包括大型Web2公司，如體育特許經營、媒體集團，甚至支付層（例如，PayPal通過BYUSD在Berachain上部署的PYUSD）”。

然而，Ebtikar認爲，市場對代幣的需求往往超越其基本面。他表示，某些Layer 1代幣儘管缺乏吸引力，卻能達到數十億美元的估值，而另一些具有強大採用率的項目卻難以獲得支持。他認爲，最終決定代幣表現的關鍵在於“誰願意爲代幣A或代幣B出價”。儘管產品市場匹配度很重要，但並非成功的唯一因素。

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