深度解析Usual：USD0++脫錨與循環貸爆倉背後的“貓膩”

usual項目：usd0++脫錨事件深度解析及潛在風險

近期，Usual發行的USD0++穩定幣脫錨事件引發市場廣泛關注和恐慌。該項目曾因其基於RWA的穩定幣發行機制和法國國會議員背書而備受矚目，並在去年11月上線頂級CEX後價格暴漲超過10倍。然而，近期一系列事件卻將其推向風口浪尖。1月10日，Usual官方宣佈修改USD0++提前贖回規則，導致USD0++一度脫錨至0.9美元附近，截至本文撰寫時（2025年1月15日）仍未完全回穩。

本文將從DeFi產品設計的角度，深入剖析Usual的產品邏輯、經濟模型以及USD0++脫錨事件的成因，並探討潛在的“貓膩”。一個值得關注的觀點是：Usual修改USD0++兌USD0的無條件保底價至0.87，意在爆破Morpha借貸平臺上的USD0++/USDC循環貸倉位，清除主要套利用戶，同時避免USDC++/USDC金庫出現系統性壞賬（清算線LTV爲0.86）。

Usual的Token體系及產品邏輯

Usual主要發行四種Token：穩定幣USD0、債券代幣USD0++、項目代幣USUAL和治理代幣USUALx（本文重點關注前三種）。其產品邏輯可分爲三層：

第一層：穩定幣USD0

USD0是一種等額抵押穩定幣，以RWA資產（主要爲USYC和M，均以美國短期國債擔保）作爲抵押。USD0的鑄造方式有兩種：

1. 直接用RWA資產鑄造：用戶將支持的代幣注入合約，鑄造等值USD0。贖回時，協議扣除手續費後返還RWA代幣。
2. 使用USDC鑄造：用戶通過Swapper Engine合約掛單，支付USDC，並由RWA提供商/代付人使用RWA資產鑄造USD0，再轉賬給用戶。

第二層：增強版國庫券USD0++

USD0++持有者可分享底層RWA資產的利息收益，以及每日增發的USUAL代幣激勵。USD0++可1:1兌換USD0，但默認鎖倉四年。用戶可通過Curve等二級市場或在Morpho等借貸協議中使用USD0++借出USDC來提前變現。

第三層：項目代幣USUAL及USUALx

用戶可通過質押USD0++或二級市場購買獲得USUAL，並可1:1鑄造治理代幣USUALx。USUALx持有者可分享USUAL增發的部分收益。

脫錨事件及潛在“貓膩”

Usual修改贖回規則，提供有條件贖回（1:1兌換，但需支付部分USUAL收益）和無條件贖回（不支付收益，但兌換比例最低爲0.87）兩種選擇。這一舉動引發市場恐慌性拋售，導致USD0++脫錨。

0.87的無條件贖回比例與Morpha平臺0.86的清算線非常接近，這引發了關於Usual故意爆破循環貸倉位，清除套利用戶的猜測。

未來展望及暴露的問題

此次事件暴露了DeFi領域的一些問題：用戶對項目文檔理解不足，項目方決策缺乏透明度和社區參與，以及中心化風險。 Usual的未來走向仍存在不確定性，USD0++能否回錨以及USUAL價格走勢，都將取決於市場反應和項目方的應對策略。

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